比特币进入盘整，熊市即将过去？

当前市场极有可能处于熊市底部的盘整阶段。

比特币市场最近经历了短暂的反弹，连续​​ 23 天交易价格高于实际价格。 然而，在本周的抛售中，潜在的链上活动明显疲软，价格再次跌破这一关键的潜在成本水平。

目前实现价格为 21,700 美元，而现货价格为 21,300 美元，略低于实现价格。 2018-2019年熊市期间，价格在实现价下方140天震荡，使得当时的熊市持续时间比较短，只有36天。 因此表明可能需要更多的积累时间。

在本文中，我们探讨了本周抛售的根本原因以及支持宏观复苏的观察指标。

比特币：第 34 周的价格

继续潜水

虽然实现的价格是开销，但另外两个链上价格模型开始发挥作用。 Delta Price 和 Balanced Price 是著名的链上模型，它们收敛于接近周期底部的价格。

下图突出显示了当前市场结构与 2018-2019 年底部形成阶段之间的相似之处。

比特币：估值模型

销售压力增加

首先，我们将按群组检查趋势累积分数，以按钱包大小详细了解所有市场参与者的累积/分配行为。 仔细观察最近从6月中旬开始的底部反弹，我们可以观察到两个不同的阶段：

因此，最近的价格上涨引发了普遍的抛售，增加了市场的抛售压力。

持有不同数量 BTC 的持有者的趋势累积分数

低需求

根据供需原理，当新的需求和不断增长的链上活动与供应无法平衡时，熊市反弹的可持续性可能会受到打击。

首次出现的唯一新地址的数量是衡量链上活动的有用工具。 由于日内活动波动较大，新增地址数量可能不具有很强的代表性。 然而，新地址进入市场的趋势可以为链上活动提供强烈的信号。 因此，我们会将新地址的月平均值与年平均值进行比较，以突出当前市场情绪的相对变化，并帮助确定链上活动的趋势。

查看近期现货价格反弹高于实际价格的情况，我们可以看到新地址的月平均值仍低于年平均值（黄色）。 这种模式可以看作是市场需求低迷的证据。

提示：超过 408,000（30 SMA > 365 SMA）的新地址将表明链上活动增加、潜在市场强度和需求复苏。 （注：SMA：简单移动平均线。）

比特币：新地址获得动力（30DMA 对比 365DMA）

进一步挖掘需求端，矿工的交易手续费收入可以用来评估区块空间的竞争力。 它被认为是衡量链上拥塞和是否需要包含在下一个区块中的指标。

该指标的当前结构表明，对区块的需求很低，但明显在上升。 尽管它很简单，但衡量矿工交易费收入百分比的趋势是一个很有见地的宏观指标，用于评估不断增长的链上需求的复杂动态。

提示：矿工交易费收入百分比 (30 SMA) 突破 2.5% 将表明链上活动增加、潜在市场强度和需求复苏。

比特币：矿工交易费收入百分比（30DMA）

散户的交易活跃度可以通过分析小额交易的长期趋势来衡量。 下图是美元价值低于 10,000 美元的交易量的 90 天移动平均线。

假设小额交易主要来自散户投资者，该指标的季度平滑平均值可用于追踪市场的普遍情绪。 持续看涨（绿色）对散户投资者有吸引力，而看跌（红色）对散户投资者的吸引力较小，因此我们可以通过小额交易的趋势来判断市场情绪。

有趣的是，最近的上涨（约 24,400 美元）并未因交易量或需求（蓝色）较小而导致任何变化。 这种模式进一步证实了本次市场反弹的潜在弱点。

比特币：以美元价值计的总转移量明细 (90DMA)

我们可以研究所有交易平台的总流入和流出（以美元价值计），我们可以将它们的相关性与比特币价格的周期性变化进行比较。 交易平台流量现已降至多年低点，回到 2020 年底的水平。交易量与散户投资者相似，表明 BTC 普遍缺乏投机兴趣。

比特币：交易平台流入和流出（30 日均线）

为了检查 TWS 流量与更广泛的市场情绪之间的联系，我们定义了一个新指标，即 TWS Flow Multiple。 该指标等于交易平台月平均流量与其年平均流量之比。

外汇流量倍数定义为与所有交易所相关的以美元计价的流入和流出的平均值（即流入+流出除以2）。

Exchange Flow Multiple 可用作映射熊市早期（红色）和晚期（绿色）阶段的阈值水平。 与之前讨论的图表结果一致，近期价格从 2022 年 6 月底部反弹（蓝色）并没有伴随大量投机者涌入市场。

因此，从链上的角度来看，最近的价格上涨似乎没有什么实质意义。 从而证实了我们之前报告中强调的弱点。

比特币：交易平台流量倍数（30MDA/365MDA）

短期持有者信念

为了观察熊市后期，我们重点关注散户和投机者，观察链上的需求和活动。 为了完成这个难题，我们将评估短期持有人的信心。

当前的市场结构确实类似于过去的底部形成模式。 一般来说，经过长时间的积累，市值已经接近短线投资者的基本成本，任何积极的价格走势都会增强他们的信心。

与此一致，持续的看涨趋势通常伴随着两个宏观转变：

1. 已实现的损失减少，因为剩余的卖家已退出市场。

2. 新需求吸收卖方压力比特币红色是涨还是绿色是涨，短线持有者获利。

减少损失

综观2018-2019年熊市，在底部形成的最后阶段，已实现净盈亏（90日均线）逐渐回归中性，市场抛压正在减轻。

我们使用已实现净损益 (90DMA) 来寻找已实现净损失（蓝色）的结构性下降。 如果持续更长时间，这种模式将转向市场可以轻松吸收的已实现净利润。 从当前的已实现净亏损倾向不难看出价格容易受到市场上任何负面力量的影响。

提示：矿工交易费收入百分比 (30 SMA) 突破零将表明链上活动增加、潜在市场强度和需求复苏。

比特币：净实现损益 [市场峰值的百分比] (90DMA)

盈利还是亏损？

查看短期持有者的 SOPR（支出产出利润率）（90DMA），我们可以看到持有者卖出价格相对于买入价格的季度平滑比率。 该指标的一个重要阈值是 1.0 的交叉点，高于该交叉点表示有利可图的交易。

短期持有者（顶级买家）在 11 月触及 ATH 后遭遇抛售，短期持有者的 SOPR（90 日均线）大幅跌破 1（红色）。

这个阶段之后通常是一个信念“退潮”期，此时 SOPR 很难达到盈亏平衡 1.0。 发生这种情况是因为持有人愿意以接近其基本成本的价格出售以快速收回资金（黄色）。

最后，在充分的底部积累之后，SOPR 持续突破 1.0 通常表明新资金正在流入市场并吸收短期持有者的利润（绿色）。

提示：短期持有者的 SOPR（90 SMA）突破 1.0 将表明链上盈利能力上升、潜在市场强度和需求复苏。

比特币：短期持有人 SOPR (90DMA)

总结

在本文中，我们讨论了价格疲软和从低于实际价格 24,400 美元回调的主要原因。 在最近的反弹中，不同规模的 BTC 持有者决定以高于市场平均基础成本的价格出售。

近期的价格上涨趋势也未能吸引到大量新的活跃用户，尤其是散户投资者和投机者。 交易平台流量的增长也不代表新一波玩家进入市场，而是表明资金流入相对乏力。

目前的市场结构完全可以与 2018 年底的熊市相提并论，但还不具备持续上涨所需的盈利能力和需求流入逆转。 试图站稳脚跟的比特币持有者势必会受到宏观经济背景下不确定性和不利事件的影响。 因此比特币红色是涨还是绿色是涨，目前我们极有可能处于周期底部的盘整期。